Valutazione Aziendale e Fundraising: Metodo dei Multipli e consigli da un Venture Capitalist

Introduzione

Il metodo dei multipli di mercato è uno degli approcci più utilizzati per stimare il valore di un’azienda in modo rapido ed efficace. Si basa sul confronto con società simili e utilizza un rapporto tra indici e variabili finanziarie, i multipli, per stimare il valore aziendale in base a metriche chiave.

A differenza del Discounted Cash Flow (DCF), che si fonda su proiezioni dei flussi di cassa futuri, questo metodo sfrutta dati di mercato attuali, rendendo la valutazione più immediata e semplice, ma anche più sensibile alle condizioni di mercato e alla qualità dei comparabili scelti.

I Multipli di Mercato: Definizione e Applicazione

I multipli più utilizzati si basano su grandezze diverse a seconda della struttura aziendale e del settore. I principali sono:

• EV/EBITDA (Enterprise Value su EBITDA) → Utilizzato per aziende consolidate, misura il valore dell’azienda rispetto al suo margine operativo lordo. Elimina distorsioni legate a debiti e tasse, ma non considera gli investimenti necessari alla crescita (CAPEX).

• P/E (Price to Earnings, Prezzo/Utile Netto) → Indica quanti euro un investitore è disposto a pagare per un euro di utile. È un buon indicatore per aziende redditizie, ma meno affidabile per società con utili instabili o negativi.

• EV/Sales (Enterprise Value su Ricavi) → Utile per aziende in crescita o startup senza profitti, poiché lega il valore dell’impresa al fatturato. Tuttavia, non tiene conto della redditività, quindi è meno preciso per società con margini variabili.

La formula generale di applicazione è:

ENTERPRISE VALUE= MULTIPLO X METRICA

Dopo aver calcolato l'Enterprise Value (EV), si ottiene il valore dell’equity sottraendo il debito netto.

EQUITY VALUE= ENTERPRISE VALUE - DEBITO NETTO

Esempio pratico:
Se un’azienda ha EBITDA di 2M€ e il multiplo EV/EBITDA medio dei comparabili scelti è 8x, allora:

EV= 2M€ x 8= 16M€

Se il debito netto, ovvero il totale dei debiti finanziari al netto della liquidità, è 3M€, il valore dell’equity sarà:

EQUITY VALUE= 16M€ - 3M€= 13M€

Selezione dei Comparabili: Il Passaggio Critico

L’accuratezza della valutazione dipende dalla scelta delle aziende comparabili, che devono essere simili in termini di:

• Settore e modello di business → Due aziende possono operare nello stesso settore, ma avere modelli di ricavo e marginalità differenti. Ad esempio, una startup SaaS con ricavi ricorrenti avrà multipli diversi rispetto a un'azienda tech con vendite spot di hardware.

• Dimensione e crescita → Le aziende in forte espansione tendono ad avere multipli più alti rispetto a quelle stabili o in declino.

• Area geografica → Il mercato di riferimento incide sui multipli: le aziende statunitensi nel tech, ad esempio, hanno storicamente multipli più elevati rispetto alle europee.

Esclusione degli Outlier: Perché è Fondamentale

Un errore comune è includere aziende con multipli eccessivamente alti o bassi, che possono distorcere la valutazione. Gli outlier devono essere esclusi per ottenere una stima più realistica.

• Multipli troppo alti → Potrebbero derivare da aspettative speculative sul mercato, operazioni straordinarie o crescite insostenibili.

• Multipli troppo bassi → Possono essere legati a situazioni di crisi, redditività in calo o settori maturi con prospettive limitate.

Consiglio Insider:
Se stai preparando una valutazione per un fundraising, nel documento di analisi è utile mostrare anche gli outlier esclusi. Questo aiuta a rafforzare la credibilità della valutazione, permettendo agli investitori di vedere che il multiplo scelto è stato selezionato con criterio e non "gonfiato".

Dove Reperire i Multipli di Mercato

I multipli di mercato possono essere estratti da diverse fonti:

1. Aziende quotate in borsa → Le società pubbliche forniscono dati finanziari trasparenti e aggiornati. I multipli possono essere calcolati direttamente dai loro bilanci e prezzi di mercato.

2. Rapporti settoriali e database finanziari → Strumenti come Bloomberg, PitchBook, Capital IQ o report di banche d’investimento offrono dati di settore aggiornati.

3. Operazioni M&A recenti → I multipli delle acquisizioni possono fornire un riferimento, anche se spesso non sono pubblicamente disponibili.

Consiglio Insider:
"Se non hai accesso a database finanziari costosi, puoi trovare multipli su report gratuiti di società di consulenza, associazioni di settore o anche in alcuni documenti di IPO. Spesso basta cercare nei bilanci delle aziende quotate o nelle investor presentation per avere dati affidabili."

Vantaggi e Limiti del Metodo dei Multipli

Vantaggi

• Semplice e rapido da applicare

• Basato su dati di mercato reali

• Utile per startup e aziende senza flussi di cassa stabili

Svantaggi

• Dipendenza dalla qualità dei comparabili

• Sensibile alle variazioni del mercato

• Non tiene conto delle specificità dell’azienda

Conclusioni

Il Metodo dei Multipli di Mercato è una tecnica di valutazione potente, ma va applicata con criterio. La scelta dei comparabili, l’esclusione degli outlier e la selezione accurata delle fonti di dati sono passaggi fondamentali per ottenere una stima credibile. In un contesto di fundraising, mostrare anche i multipli esclusi può aumentare la fiducia degli investitori nella valutazione proposta.

Consiglio insider:
"Preparati ad una negoziazione “di routine” con i fondi, lasciati un margine con cui poter negoziare. Non troppo ampio però, altrimenti perdi la tua credibilità."

Alcuni Libri per approfondire il Metodo dei Multipli e la valutazione:

• The Dark Side of Valuation - di Aswath Damodaran

• Valutazione delle Aziende - di Aswath Damodaran

• Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies - McKinesey & Company Inc